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威尼斯人网址:约翰·泰勒:中央银行模型的历史与未来

时间:2017/10/13 15:28:45  作者:  来源:  查看:5  评论:0
内容摘要:1936年,荷兰经济学家丁伯根建立了最早用于央行货币政策研究的宏观经济模型,以解答是否应通过促使荷兰盾贬值刺激经济。丁伯根原本是为荷兰经济和统计委员会1936年10月24日会议准备的论文,但论文早在9月就已公开。后来,荷兰宣布放弃荷兰盾与黄金之间的汇兑平价,荷兰盾贬值约20%。丁...
1936年,荷兰经济学家丁伯根建立了最早用于央行货币政策研究的宏观经济模型,以解答是否应通过促使荷兰盾贬值刺激经济。丁伯根原本是为荷兰经济和统计委员会1936年10月24日会议准备的论文,但论文早在9月就已公开。后来,荷兰宣布放弃荷兰盾与黄金之间的汇兑平价,荷兰盾贬值约20%。丁伯根模型是否为促成荷兰政府采取上述政策的原因,我们不得而知。但丁伯根的确开启了利用“路径空间”(path-space)模型进行政策研究的先例,即通过对不同政策路径(如货币贬值)进行模拟,考察其对经济变量产生的影响。
这一研究方法迅速在全球流行,并在实践中得到了广泛应用,解决了许多政策问题。与之相适应,一些央行在上世纪60年代引入了宏观经济模型。比如,美联储建立了MPS模型,用于模拟货币供应量快速或缓慢增长和汇率变动的影响;加拿大央行建立了RDX1模型。
政策分析框架从“路径空间”转向“规则空间”
四十年前,模型在政策分析中的应用方式发生了重大转变,从模拟政策工具路径的“路径空间”转向模拟不同政策规则的“规则空间”(rule-space)。然而,由于宏观经济模型复杂,包含的方程多,基于规则的决策方式遭到广泛质疑,没有央行愿意采用如此复杂的决策方式。那么,是否存在符合理论且简单可行的规则?这就是泰勒规则产生的背景。
泰勒规则对利率决策进行了近似,假定利率按照特定方式对实际GDP和通胀作出反应。由于受技术变化等因素影响,度量货币需求面临的不确定性较大,泰勒规则选择以利率作为政策工具。根据利率对通胀反应应当大于1的原则,选择1.5作为利率对通胀的反应系数;根据利率对产出缺口反应应当大于零的原则,选择0.5作为利率对GDP缺口的反应系数;利率对其他变量的反应系数应尽可能小,此处选择零。此外,规则设定通胀目标为2%,设定实际均衡利率为2%(这是美国的平均利率水平,与美国经济的潜在增长率相差不大),设定名义均衡利率为4%。这就得出泰勒规则,即“利率=1.5×通胀+0.5×GDP缺口+1%”。泰勒规则并不是曲线拟合或方程回归的结果,而是来源于模型,是对复杂模型的简化。以此类推,未来的政策规则也应同样来源于模型。美国在制定政策时还建立了多国模型,其中引入了汇率因素,其他国家也采取了类似做法。
上述变化逐步对央行产生影响。到上世纪90年代初,美联储以FRBUS模型代替FRBMPS模型。Brayton和Tinsley(1996)的评论称,“在FRBUS模型中,私营部门预期是显性的,这些预期构成了货币政策的一个主要传导渠道。”同一时间,加拿大央行以季度预测模型(QPM)代替RDX1模型,Coletti(1996)总结了模型的两大特点——前瞻性预期和内生性政策规则。
对简单规则的评价
基于简单规则的政策框架受到很多批评。其中,最严厉的批评是央行政策利率直接影响消费和支出的假设过于荒谬。的确,政策利率会先影响其他利率、汇率和资产价格,一般只有在教科书上才会假设政策利率直接影响消费和投资。事实上,大多数模型引入了复杂的期限结构方程。另外,有批评称这一框架没有考虑金融摩擦,这在某种程度上有些夸大,当时已有模型引入了金融加速器机制,但模拟结果并未出现实质不同。今天人们对上述框架最主要的批评是该框架没有考虑零利率下界问题。但其实当时已有很多研究考虑了零利率下界。当时一般以1%作为利率下界,当利率触及1%时,货币政策转向简单的货币供给增长规则。这期间比较重要的一篇论文来自Reifschneider和Williams(2000),论文假设危机导致利率触及零,讨论了如何应对零利率下界,包括承诺在更长时间内维持低利率政策,而这会影响整个利率期限结构。
我本人以及其他一些人的评估发现,基于简单规则的政策框架是有效的。Clarida、Gali和Gertler梳理了引入上述框架后的政策变动,发现政策效果得到大幅改善。与美国上世纪70年代的剧烈波动相比,八九十年代美国通胀水平低、经济持续扩张。英格兰银行前行长Mervyn King将这段时期称为“美好年代”(nice period),还有人称之为“大缓和”(Great Moderation)。与此同时,新兴市场国家开始引入通胀目标制,也开始在操作中实施类似的政策规则,比如新西兰和智利。智利央行前行长Jose De Gregorio曾表示,“通胀目标制是实施货币政策的有效框架。但问题是如何操作以及什么时候该收紧或放松货币政策,最传统的回答就是泰勒规则。”从新西兰的经验看,在新西兰引入通胀目标制后,新西兰通胀大幅下降并持续位于较低水平。智利通胀率过去曾经达到500%,但在引入通胀目标制后,智利通胀一直较为温和。
偏离规则的后果
纵观过去几十年的历史,当决策者开始偏离基于规则的政策框架时,一般就会产生问题。以美国为例,2003~2005年美国利率水平偏低,且低利率持续时间过长,导致人们四处寻求高收益投资,资金涌入房地产市场,贷款迅速增长,最终市场崩盘。事实上,不止美国,全球都面临这一问题。



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